减半后，再聊聊比特币

比特币在63万区块宣布进入新阶段比特币减半前后，四年一度的减半庆典也落下帷幕。 最近参与了很多讨论，也促使我对比特币反复思考，整理出一些观点分享给大家。

首先，宏观环境的变化促使投资者重新评估各类资产，流动性宽松的趋势有利于加密资产的上涨。 疫情对经济供需双方都造成了严重冲击。 实体经济受到较大冲击，零利率环境也让传统资产的收益率雪上加霜。 投资者将有更强的风险偏好。 比特币目前处于相对合理的估值区间内，将受到更多投资者的青睐，但预计在全球疫情基本得到控制、市场情绪转为积极后，下半年会有明显行情.

第二，减半后会有一个汛期，前两周整体算力会下降，后面会反弹。 但在由丰到荒的过渡时期，矿池之间的竞争会更加激烈。 未来，矿池将更加专业化，向综合服务商转型。 此外，海外媒体也非常关注中国的算力集中情况。 短期内，中国仍将占据主要市场份额。 原因是中国有综合优势，矿机制造大国，电力和人工成本相对便宜，而且中国的疫情得到了有效的防控，这也是一个有利的环境。

三是加密市场生态基础设施更加完善。 近四年来，加密衍生品蓬勃发展，产品功能更加丰富，流动性和产品风控机制更加成熟，可以支持更加复杂的交易策略。 此外，借贷市场规模也快速增长，资金利用率有所提高。

关于减半后全网算力下降是否会损害比特币网络的安全性，可以肯定地说，目前的比特币网络绝对足够安全。

2013年比特币全网算力不足10PH/s，而2017年12月比特币达到2万美元峰值时，全网算力仅为14EH/s。 就算因为减半下降了，也还是100EH/s这个量级，完成51%攻击需要的成本太高了，攻击比特币网络会让比特币价格崩盘，没有激励做这样的事。 而在较弱时期没有被打死的比特币，如今却拥有强大的生命力，未来只会变得更加强大。

此外，比特币作为一个生态系统，受到全球节点的共同保护。 据估算，2019年全年作为区块奖励支付给矿工的价值高达50亿美元，高于许多小国每年的国防开支，足以保证比特币系统的安全。 .

越来越多的人认可比特币的价值，但每个人对比特币的认知和期待都不尽相同。 至于如何对比特币进行估值，目前有以下几种思路：

第一种是类比商品成本定价法，根据生产比特币挖矿所投入的矿机、电力成本、运维成本来估算比特币的价格。 币外价格确实是一个重要的参考，但比特币与普通商品明显不同。 挖矿行业既不是传统的垄断市场，也不是完全竞争市场，因为比特币的供给函数是固定的，不受挖矿投入变化的影响。 币价对挖矿收益的影响是快速而直接的，而算力变化对币价的影响是缓慢而间接的。

二是类比互联网来估算比特币的网络价值。 主要依据是梅特卡夫提出网络价值与网络用户数的平方成正比。 以比特币用户数、链上交易笔数、链上交易价值为变量，建立统计模型。 不可否认，这些指标可以反映对比特币的需求，但问题在于，链上活动只能描述比特币的部分价值。

三是近期备受关注的S2F模式。 S2F=Stock/Flow，Stock指的是现有存货和储备，Flow是年产量，用来衡量比特币的稀缺性，Plan B进行了数据分析，证明了S2F比值与比特币市值之间存在统计关系在此基础上，对S2FX模型进行了扩展，去掉了时间，在模型中加入了金银。 然而，过多的数据处理，包括数据频率的选择、聚类和拟合过程，造成了信息丢失。 即使整个模型的数据结果再完美，也只是长期“模糊正确”，无法为当前市场提供明确的指引。

比特币的使用价值和投资价值的双面性，使得估值异常复杂，但也是一个值得探索的方向。 尤其是在丰富的衍生品出现之后，比特币定价权的争夺变成了更加复杂的博弈。

首先，海外投资者对比特币的兴趣越来越大。

自2018年Cash App接入比特币一键购买功能以来，交易量每年都以100%以上的速度增长。 2020 年第一季度比特币交易额达到 3.061 亿美元，是 2018 年第一季度销售额的 10 倍，毛利达到 700 万美元的历史新高。

灰度的比特币信托管理规模也持续增长。 在比特币减半后不到四天，灰度就增持了 9000 多枚比特币。

此外，从localbitcoin和paxful的数据来看，在东南亚、南亚、南美等部分新兴市场，比特币的场外交易量也屡创新高。

其次，机构投资者更多地参与比特币衍生品市场。

减半后，CME比特币期货持仓量突破10000张合约，创下历史新高。 CME期权自年初推出以来也发展迅速，尤其是在减半后的一周内，持仓量占比从4%上升至14%。

第三比特币减半前后，锁定在 DeFi 中的比特币正在快速增长。

WBTC成为Dai的抵押品后，锚定比特币的以太坊ERC20代币WBTC的市值已经超过了闪电网络（LN）的容量，从某种意义上说，它已经成为比特币最大的二层网络。 比特币作为价值锚，在链上生态中扮演着越来越重要的角色。

11年来，比特币经历了无数次黑天鹅事件，对于不可预知的冲击具有极强的自愈能力。 但随着市场结构的复杂性，我们也需要警惕灰犀牛。

正如在传统金融市场，各家金融机构的业务相互交织，加密资产生态的机构也相互联系。 一些具有系统重要性的机构可能存在操作风险。 愈演愈烈。 当市场剧烈波动时，单一机构的风险可能传导至整个市场，引发系统性危机。

不管CeFi还是DeFi，风控是最重要的一环。 对于市场参与者而言，不仅需要完善自身产品的风控机制，还需要如何协同提升整个系统的抗风险能力。 .

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