我们如何明智地使用杠杆？

去年10月，随着A股和港股的持续下跌，雪球大V平仓的消息层出不穷，都是不合理使用杠杆造成的。

说到杠杆这个话题，不得不说巴菲特对杠杆的审慎态度。但是他没有用杠杆，反而把杠杆用的很好，看起来好像没用一样。

巴菲特的伯克希尔哈撒韦控制着大量的保险公司，这些保险公司的流通量构成了他的“永久杠杆”，不计成本甚至是负成本。与普通人使用的杠杆相比，他使用的杠杆主要有以下三个特点：

当然，在现实中，我们大多数人都没有像巴菲特那样建立“永久杠杆”的能力。但在历史上，因使用普通杠杆而爆发跳楼的人从未被切断，为什么更多的人选择一个接一个地往前走？

这涉及到杠杆的放大。但是，杠杆的放大效应不仅针对利润，还会放大亏损，亏损的放大效应会更加明显。那么杠杆有多大的诱惑力和风险呢？

一、杠杆的诱惑

杠杆对利润的放大作用与当前的杠杆率、融资率和投资收益率有关。下面我计算了不同杠杆倍数、不同融资利率、不同正投资收益率下杠杆带来的额外收益。

表 1：不同的杠杆附加收益，不同的正收益率，不同的杠杆率和不同的融资利率

从上表中选择不同的融资利率主要考虑的是不同证券公司可以提供的融资利率会有所不同。目前大部分A股证券公司的融资利率为8.35%，很少能视情况给予5%。盈透证券可以提供低至 2% 的融资利率。当然，这里忽略了无息负债的情况。

从上表可以看出，在杠杆率足够高、融资利率足够低的情况下，杠杆所能带来的额外回报率相比于无杠杆之前的投资回报率是非常可观的这就是为什么这么多人受不了杠杆的诱惑。

二、杠杆的风险1、风险一——杠杆对损失的放大效应

以下是不同杠杆倍数、不同融资率、不同杠杆在负投资收益情况下的额外损失率的统计。

表 2：不同杠杆率和不同融资利率下不同负收益率的杠杆额外损失

从表1和表2对比，由于存在融资利息，在相同的杠杆率、相同的融资利率和完全相反的投资收益率下，杠杆带来的额外收益和损失是不对称的，额外的损失会很大。超过额外收入；而杠杆率越高，融资率越高，杠杆放大损失越明显。

所以我们在使用杠杆的时候，不能单方面看到杠杆对利润的放大作用，但我们应该看到杠杆对放大损失的作用特别大。

2、风险2——杠杆的被动平仓风险

这里会导致被动平仓的杠杆主要是指那些设置了强平线的场内杠杆和固定还款期限的场外杠杆，不能展期。当保底率低于平仓线或到期还款时，要么壮士断腕，要么被动平仓。

前面提到的被爆仓的大V，应该都是被动爆仓的现场杠杆造成的。从历史上看，即使是最聪明的投资者也不能幸免。拥有两位诺贝尔经济学奖得主的“长期资本管理公司”在1998年亚洲金融危机中遭受重创，俄罗斯政府债券因杠杆率高而违约，借入大量银行贷款，四个月内亏损。超过 40 亿美元。更惨的是，此时银行不断追债，一度让“长资管”濒临破产。

即使这两位诺贝尔经济学奖得主吸取教训，卷土重来，创立“白金木林资产管理公司”，他们也更加审慎谨慎，其债权杠杆率也仅比其高出十倍。前。百分之一，但还是没能逃过2008年的金融危机，最终输给了麦城，因为押错了雷曼兄弟的投行。

有句话说：“杠杆钱就像氧气，正常情况下我们不注意它的存在，当极端情况导致氧气不足时杠杆被平仓了还有钱吗，就足以杀死我们。”

三、合理使用杠杆的一些原则

在 2017 年致股东的公开信中，巴菲特再次强调避免用借来的钱进行投资：“在我看来，为不属于你的东西（暗示杠杆）冒着自己的钱冒险是疯狂的，如果你在那种情况下将你的权益翻倍，你也不会高兴。”

虽然杠杆的诱惑确实足够吸引人，但如果我们为了获得一点额外利润而将家人置于危险之中，那将是不负责任的。

那么有没有办法既能享受杠杆带来的诱惑又能规避杠杆的危险呢？为此，我们设计了以下原则。

原则一：杠杆资金不是自己的钱

相信很多用过杠杆的人，久而久之，都会有这样一种错觉，那就是借来的钱会逐渐变成自己的。作为自己的钱。既然是我自己的钱，我不会想着尽快还钱，而是想着留在股市继续获得更大的收益。

这导致了以下情况：在股市的高点，我不愿意卖出股票来还清杠杆，所以错过了最好的时机，在股价不断下跌的过程中股市，我更舍不得卖股票，从此一步步跌入地狱。

所以我在使用杠杆时想到的第一个原则就是永远把借来的钱当作别人的钱而不是自己的钱，一看到就拿走！

原则 2：杠杆计划必须能够承受极端波动

首先，极端波动性是多少？从此前统计的A股和港股历史熊市数据来看（见：），牛市高峰到熊市底部的最大区间接近80%。

其次，这里所谓的抗极端波动，是指能够避免被动平仓，即即使出现极端的连续下跌，也不会导致被动平仓。

另外杠杆被平仓了还有钱吗，由于不同证券公司的清算规则不同，也需要有针对性的规划。比如A股券商一般采用130%担保比例的强平线，而盈透所采用的强平线既考虑了维持保证金率，也考虑了借贷杠杆。

以下是我对不同计算方法和不同波动率水平的最大杠杆的计算。

表3：A股担保比例计算方法下可抵抗不同波动的最大杠杆

表4：IB维持保证金计算方法下不同维持保证金比例可以抵抗不同波动的最大杠杆

举个例子，根据表3和表4的数据，如果我们预测当前仓位仍有60%下跌的可能，那么对于A股信用账户仓位，最大安全杠杆为1.@ >444次；对于IB持仓，若持仓平均维持保证金比例为25%，则最大安全杠杆为1.@>429倍。

原则 3：计划持续现金流和其他融资的能力

原则二是不进行任何补货的杠杆规划，但如果我们在任何时候都有持续的现金流或其他融资能力，那么我们完全不怕极端波动，甚至越跌越开心是，因为这意味着我们可以以较低的机会买到便宜货。

就像巴菲特的伯克希尔在文章开头提到的使用保险浮动的“永久杠杆”。 1974年美国股市崩盘期间，伯克希尔利用保险资金在股市低位积累了大量资金，直至其资金无法消化。据统计，1974年入市的投资者，除少数倒霉的外，回报率均在75%以上。这是对巴菲特名言“别人恐惧我贪婪”的回应。

当然，对于我们普通人来说，像巴菲特那样用保险浮动来建立“永久杠杆”是太远了，但我们也可以建立自己的现金流，可以是工资，也可以是任何其他可能的收入也可以建立自己的融资渠道，可以是亲友贷款、银行贷款等。机会来临时，正是八仙渡海大展神通之时！

原则 4：控制融资成本

在之前对杠杆的诱惑和风险的分析中，我们看到影响杠杆倍率的一个非常重要的因素就是融资利率。在杠杆率和投资收益率相同的情况下，8.35%的融资利率和2%的融资利率带来的额外收益和损失的差异是显而易见的。额外收益越小，额外损失越大。

此外，对于A股杠杆，还需要考虑现金流必须能够支付融资利息，以免出现卖股还利息的尴尬局面；而IB杠杆的利息会在贷款中累积，导致杠杆率上升，所以我们要注意杠杆率是否超出安全范围。

原则5：相对分散的位置

在前述“白金木林资产管理公司”的案例中，我们看到，由于其持仓高度集中，一旦持仓重仓雷曼兄弟的黑天鹅事件，将造成不可逆转的后果，即使它的杠杆已经降低了很多，仍然难以摆脱清算的厄运。

尤其是运用杠杆后，一旦出现极端情况，其对损失的放大效应，足以成为压死骆驼的最后一根稻草。相对分散的仓位可以有效避免黑天鹅事件对整体仓位的极端影响。

原则六：能把握杠杆的施卸时机

卸货时机可能发生在上涨过程中，也可能发生在下跌过程中。壮汉断了手腕。这是雪球对上的两个大 V 卸载杠杆的经典示例。

“青衣山场”选择在2015年最后一次牛市中以4500点偿还融资；而在今年年初的暴涨中，他也多次选择抛售股票。还清融资。

“HIS1963”在​​2015年的熊市中，当保底率接近150%时，强者断腕攻击浦发，哪怕次日浦发涨停；当农行跌到3.3的低点时，我选择了切肉减仓5%，只为把保底率拉回200%以上，好睡一觉更响亮。

至于应用杠杆的时机，主要是根据自己对市场的判断：持续下跌的幅度有多大，发生的概率有多大？然后，如原则2所述，您可以根据自己的判断选择合适的安全杠杆。